发电耗煤量和炼厂开工率是衡量化工行业开工情况的良好指标。化工行业耗电量很大，而且电厂发电难以大规模存储，因此电厂耗煤量指标能够很好地反映化工等耗电量大的工业企业的生产情况。化工行业虽然产品众多，但大部分源自于炼化产品，并且作为化工之母的乙烯也是炼化的重要产物之一，因此炼厂开工率变化本身反映了下游产品的需求情况，也能作为化工行业整体开工情况的重要衡量指标。
本周化工企业复工程度较低。本周是化工企业复工第一周，从发电耗煤量和炼厂开工情况来看，目前化工企业复工程度较低。从2019年情况来看，春节（2019.2.5）6大发电集团日均耗煤量为37万吨，为2019年最低点，6天后（2019.2.11）耗煤量出现明显回升趋势（44万吨）；今年春节（2020.1.25）日均耗煤量为45万吨，受疫情影响耗煤量继续下滑，截至2020.2.13日均耗煤量为38万吨，仍然处于底部区域。从炼厂开工情况来看，目前山东地炼常减压开工率为41%，较春节前65%下降了24个百分点。
下游化工品开工率也呈现下降趋势。从我们观测的乙烯、丙烯、苯、涤纶长丝产业链的开工率情况看，今年春节前（1.23）部分产品依旧维持较高的开工率，春节后受下游需求的影响，产品开工率纷纷开始下降。其中苯乙烯、PP下游塑编、辛醇、苯酚、PTA、涤纶长丝目前（2.12）开工率分别较春节前下降了11、6、21、14、7、6个百分点。
春节后多数化工品库存较高。春节后，多数化工品库存呈现不同程度增长。在我们更新的29种主要化工品春节后库存中，16种产品库存节后位于2016年以来80%以上的历史分位数水平；PE港口库存、PP港口库存、纯苯、己二酸、锦纶长丝库存相对较低，仍处历史中位数以下水平。我们认为目前下游销售不畅导致累库增加，如果疫情好转化工企业库存水平将会有所下降。
部分化工品库存增幅相对较小。我们统计了29种主要化工品，虽然多数产品库存在春节后都有所增长，但粘胶短纤、氨纶、甲醇、己二酸等化工品库存增幅在20%以内。我们认为这些化工品随着下游开工率的提升，其库存压力小，盈利弹性大。
化工板块估值低。截至2月14日，石化整体PB估值仅为0.96倍，处在2005年以来行业估值区间（0.93-9.35倍）的0.4%分位点；基础化工PB估值为2.12倍，处于2005年以来行业估值区间（1.38-7.13倍）的12.7%分位点。
投资建议。虽然疫情对短期化工企业复工会造成一定压力，但如果形势朝积极方向发展下游需求会较快反弹，另外目前化工行业整体PB估值水平较低，建议关注PTA-涤纶龙头公司桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化等，C3龙头公司卫星石化、东华能源等，天然气龙头公司新奥股份，油气综合公司中国石化、中国石油，MDI龙头公司万华化学以及煤化工龙头公司华鲁恒升等。
风险提示：疫情持续发酵；原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；下游需求不及预期等。
转自：海通证券
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